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本文泉源：期间买卖研究院 作家：彭元重
泉源|期间买卖研究院
作家|彭元重
剪辑|郑琳
连年来，跟着虚耗端生鲜电商与预制菜的爆发，冷链赛说念成为成本情切的焦点。
2025年4月25日，红星冷链(湖南)股份有限公司（下称“红星冷链”）向联交所递表，拟登陆主板，募资用于扩建工场与仓储、升级成立技艺、计策收购以及补充流动资金。
期间买卖研究院谛视到，红星冷链讨论范围主要聚首于湖南省，2022—2024年（下称“诠释期”），其功绩增长较为乏力，营规复合增长率显著低于行业增速，中枢业务均价和库容运用率双双下滑，面对一定的区域型企业的增长瓶颈。
而若想冲突区域天花板向寰宇范围拓展，红星冷链需要惩处固定金钱折旧侵蚀利润、行业供需失衡、技艺护城河待加强等多方面的贫窭。
4月28日、7月15日，管事绩增长可捏续性、产能消化才能、研发过问力度等算计问题，期间买卖研究院向红星冷链发送邮件并尝试致电商榷。但收尾发稿，该公司尚未回话算计问题。
湖南区域功绩增长面对瓶颈，近三年营收增长堕入停滞
招股书泄露，红星冷链主营业务为冷冻食物走动服务和冷冻仓储服务，其中冷冻仓储服务为最主要的收入泉源，客户主要包括冷冻食物行业的各利益算计者，红星冷链向客户出租门店或提供冷冻仓储服务。
具体来看，红星冷链的中枢竞争力在于“走动+仓储”的协同效应，主要在湖南省磋买卖务（具体占比招股书未袒露），地舆范围相对有限。诠释期内，红星冷链的前五大客户每年产生的收入占比不及10%，且其间并无单一客户的孝敬跳动总收入的3%，客户以中小批发商为主。
灼识照顾阐显著示，按2024年冷冻食物走动服务的走动总值计，中国中部地区前四名参与者总共占市集份额的31.0%，红星冷链在中部地区市占率为8.9%，名循序二；在湖南省市占率为52.7%，名循序一。
按2024年的收入计，中国中部地区前五名参与者总共占市集份额的9.7%，红星冷链于中部地区和湖南省均名循序一，所占市集份额离别为2.6%及13.6%。
招股书泄露，现在我国冷链市集呈现“大市集、低聚首度”的特征，竞争口头高度区域化，以存在无数的区域型企业为主要特征。
而从诠释期内的功绩证据来看，动作一家深耕于湖南的区域冷链巨头，红星冷链似乎如故波及功绩的天花板，面对着区域型企业的增长瓶颈。
招股书泄露，诠释期各期，红星冷链离别达成营业收入2.37亿元、2.02亿元、2.34亿元，诠释期内复合增长率约为-0.64%；年内利润离别为7911万元、7531万元、8288万元，诠释期内复合增长率仅为2.35%。
需要谛视的是，红星冷链的功绩增速也显著低于行业增速。
据灼识照顾诠释，按糊涂额计，中国冷冻食物走动总值由2020年的1.5万亿元加多至2024年的1.7万亿元，年复合增长率为3.8%；中国冷冻仓储服务市集范围从2020年的217亿元增长至2024年的256亿元，年复合增长率为4.2%。
具体到中部地区来看，冷冻食物走动总值由2020年的4000亿元增长至2024年的5000亿元，年复合增长率为3.8%；冷冻仓储服务市集范围从2020年的61亿元增长至2024年的72亿元，年复合增长率为4.2%。
由此可见，红星冷链诠释期内的收入增速不仅过期于寰宇行业增速，且已过期于中部地区行业增速。
红星冷链也在招股书中暗示，尽管冷链物流服务行业具有区域性质，但公司讨论的地域适度可能使讨论更易受到湖南省当地经济衰败、政策变动或监管转动的影响。此外，倘若公司的增长策略未能达到预期成果，公司的业务发展亦可能受限于湖南省的行业增长后劲。
折旧摊销用度率逐年增长，单价及库容运用率双下滑
想要冲突功绩瓶颈，达成从“区域深耕”到“寰宇解围”，红星冷链仍面对三方面的挑战。
一是折旧摊销用度侵蚀利润，资金难以支捏业务延长。
冷链物流行业动作重金钱行业，需要过问无数成立、地盘、楼宇等，广宽存在固定金钱占比拟高的风物。
而折旧摊销用度更是成为侵蚀红星冷链利润的迫切身分。招股书泄露，诠释期各期，红星冷链销售成本下的折旧及摊销用度离别为3186.1万元、3208.8万元、4275.0万元，占销售成本的比例离别为27.0%、37.7%、38.8%，呈现逐年增长的趋势。
而扩伟业务范围需要无数资金过问，诠释期内红星冷链资金并不弥散，存在显著偿债压力。招股书泄露，诠释期各期，红星冷链的流动比率方针显著下滑，离别为2.4倍、0.6倍、0.6倍，红星冷链称主要原因为购买物业、厂房及成立的应酬款项加多。
诠释期各期，红星冷链现款及现款等价物离别为5703.4万元、5615万元、3602.1万元，同时的流动欠债总额离别约为0.66亿元、2.23亿元、1.35亿元。
二是市集供需剪刀差拉大，单价及库容运用率下滑。
招股书泄露，红星冷链的中枢业务冷冻仓储服务分为南、北两大仓库。诠释期初至诠释期末，红星冷链南部冷冻仓储基地的平均月仓储费从每吨79.4元降至66.9元，北部基地的平均月仓储费从每吨59.5元降至51.5元。
同时，南部仓库库容运用率由98.9%降至90.5%，北部仓库库容运用率由85.0%降至67.8%，总库容运用率从96.7%降至88.1%。
红星冷链在招股书中评释称，南部仓库平均单价下滑是其继承了计策性廉价策略迷惑新客户所致；北部仓库库容运用率下滑主如果由于在热烈的市集竞争中，战备性地情切冷冻仓储需求量大的迫切客户，从而使得客户数目减少。
由上述数据不难发现，在热烈的市集竞争中，尽管红星冷链在降价以迷惑新客户，但仍难对消老客户流失的影响。
而据中物联冷链委数据，2024年我国冷库求租量为2291.1万立方米，同比增长16.51%；冷库出租量为3262.2万立方米，同比增长19.14%，供需剪刀差进一步拉大，去存量化阵势严峻。
在冷库市集供需剪刀差拉大的情况下，诠释期内，红星冷链每吨的月均仓储费出现下跌，仓库库容运用率下滑加重了功绩压力。
三是研发立异才能有待加强，产物与服务才能斥地不及。
招股书泄露，诠释期各期，红星冷链的研发过问离别为44.9万元、111.7万元、110.9万元，占公司总营收的比例离别为0.2%、0.6%、0.5%，3年累计研发过问总额仅有267.5万元。
收尾2024年末，红星冷链唯有9名研发东说念主员，占职工总和的比例仅为2.4%。此外，红星冷链仅有3项实用新式专利以及10项软件版权，并无发明专利。
一方面，红星冷链在湖南区域的“走动平台+仓储服务”形成了协同效应，虽使其坐稳湖南区域头把交椅，但业务模式较为单一，从近三年的功绩证据来看增量有限，有待通过探索技艺变革带来新的增量。
另一方面，若要向寰宇范围拓展市集，红星冷链势必要面对顺丰控股（002352.SZ、06936.HK）、京东（02618.HK）等技艺储备和范围数倍于我方的寰宇性巨头。此外，阿里巴巴（09988.HK）旗下的盒马鲜生、好意思团（03690.HK）旗下的小象超市等新零卖势力正在大范围自建冷链，同质化竞争日益加重，红星冷链的技艺转型升级也接于刻下。
红星冷链大要也坚毅到了本身在技艺方面存在一定纰谬，这次IPO，其召募的部分资金将用于升级现存业务中使用的成立、信息技艺基础步调及软件，包括投资东说念主工智能技艺，以此普及营运遵循。
（全文2615字）
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