海南京粮控股股份有限公司
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联合〔2025〕2872 号
联合股信评估股份有限公司通过对海南京粮控股股份有限公司
主体止境干系债券的信用气象进行追踪分析和评估，细目守护海南
京粮控股股份有限公司主体永恒信用等第为 AA+，
守护“23 京粮 01”
信用等第为 AAA，评级揣度为踏实。
特此公告
联合股信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年五月二十九日
声 明
一、本报告是联合股信基于评级方法和评级次序得出的限制发表之日的
颓落看法述说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及干系分析为联合股信
基于干系信息和辛勤对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事
实述说或鉴证看法。联合股信有充分根由保证所出具的评级报告革职了真
实、客不雅、自制的原则。鉴于信用评级就业特点及受客不雅条件影响，本报告
在辛勤信息获取、评级方法与模子、改日事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合股信接管海南京粮控股股份有限公司（以下简称“该
公司”）托付所出具，除因本次评级事项联合股信与该公司组成评级托付关
系外，联合股信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级步履颓落、客不雅、
自制的关联关系。
三、本报告援用的辛勤主要由该公司或第三方干系主体提供，联合股信
履行了必要的守法走访义务，但对援用辛勤的确切性、准确性和完好性不作
任何保证。联合股信合理采信其他专科机构出具的专科看法，但联合股信不
对专科机构出具的专科看法承担任何就业。
四、本次追踪评级松手自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；证据追踪评级的论断，在灵验期内评级松手有可能发生变化。联合股信
保留对评级松手给以赈济、更新、阻隔与拆除的权益。
五、本报告所含评级论断和干系分析不组成任何投资或财务提议，况且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产物的推选看法或保证。
六、本报告不成取代任何机构或个东谈主的专科判断，联合股信分歧任何机
构或个东谈主因使用本报告及评级松手而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及干系债券或证券的追踪评级松手，不得
用于其他债券或证券的刊行行为。
八、本报告版权为联合股信系数，未经籍面授权，严禁以任何形势/方式
复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个东谈主使用本报告均视为仍是充分阅读、清楚并同意本声
明条目。
海南京粮控股股份有限公司
项 目 本次评级松手 前次评级松手 本次评级时刻
+ +
海南京粮控股股份有限公司 AA /踏实 AA /踏实
担保方：北京首农食物集团有限公司 AAA/踏实 AAA/踏实 2025/5/29
评级不雅点 追踪期内，海南京粮控股股份有限公司（以下简称“公司”）当作地方大型国有食物加工企业，在品牌知
名度和研发智商等方面仍保持竞争上风，经管轨制连气儿。2024 年，公司油脂油料加工、油脂油料交易及食物加
工谋略形式保持踏实，受阛阓供大于求影响，中枢业务收入范畴及概述盈利水平同比均有所着落，利润总额发
生小幅亏本；主要在建名目将于 2025 年进入市欢投资阶段，建成投产后或将普及公司盈利智商。财务方面，截
至 2024 年底，公司钞票范畴保持增长，受谋略特征影响存货（以油脂油料为主）和其他应收款范畴很大，需关
注跌价风险；有息债务略有增长，债务背负可控；谋略行为现款流量净额波动较大且 2024 年转为净流出，谋略
获现智商有所弱化；偿债目的阐述存所减轻，但仍处于粗略水平。
北京首农食物集团有限公司（以下简称“首农食物集团”）为“23 京粮 01”提供的担保对债券的偿付有极
强的保障，可权贵普及其信用水平。
个体赈济：公司要紧在建名目建成投产后，可提高公司油脂加工智商，进而普及公司盈利智商及概述竞争
力。
外部救援赈济：公司当作北京市国资委、首农食物集团及北京食粮集团有限就业公司下属上市公司，在业
务拓展等方面受到北京市国资委及控股股东较强的救援。
评级揣度 改日，公司仍将存身现存业务，推动高质料发展，公司财务适应，其在业内竞争力有望保持，评级揣度为
踏实。
可能引致评级上调的明锐性成分：公司成本实力权贵增强，谋略范畴扩大，盈利智商大幅普及；其他故意
于公司谋略及财务气象赢得权贵改善的成分。
可能引致评级下调的明锐性成分：公司盈利大幅着落，公司欠债率大幅上升；要紧拟建名目投资失败，产
生大额亏本；公司挫折性着落，股东救援彰着减轻；其他对公司谋略及财务变成严重不利影响的成分。
上风
? 股东及实控东谈主救援。公司当作北京市国资委、首农食物集团及京粮集团的下属上市公司，在业务拓展等方面得到北京市国资
委及控股股东较强的救援，首农食物集团为“23 京粮 01”提供的担保权贵普及了其信用水平。
? 油脂加工业务区位上风强，区域品牌影响力较高。公司主要分娩基地紧邻天津港及中储粮油脂有限公司的国度储备库，有助
于保障原材料供应踏实性及开机率。公司在 2023 年世界品牌实验室“中国 500 最具价值品牌”总榜单中位列第 307 名，品牌
价值 310.62 亿元，
“古船”
“古币”和“绿宝”为北京老字号品牌，在京津冀地区有较高品牌影响力。
? 公司要紧在建名目围绕主业，待名目建成投产后，可提高公司油脂加工智商，进而普及公司盈利智商及概述竞争力。公司正
在投资确立京粮海南洋浦油脂加工名目，揣度将于 2026 年底进入分娩期，揣度年平均收入逾越 40 亿元。
关爱
? 概述盈利水平着落。追踪期内，公司油脂板块受阛阓供需弥散影响，主要加工产物销量、销价同比裁减，油脂加工业务利润
受到挤压；食物板块受阛阓竞争和传统渠谈不景气影响，产物销量着落。2024 年，公司总成本收益率和净钞票收益率同比分
别着落 1.78 个百分点和 2.77 个百分点，利润总额发生小幅亏本。2025 年一季度，受油脂交易业务销量着落，部分交易业务
选定净额法核算以及阛阓成分概述影响，公司油脂交易和食物加工业务收入减少使得营业总收入及利润总额同比着落幅度较
大。
追踪评级报告 | 1
? 存货和其他应收款范畴大。限制 2024 年底，公司存货和其他应收款悉数 28.13 亿元，占总钞票的 41.98%，对公司营运资金形
成占用；公司存货主要为入口大豆原料和油料油脂商品，期末累计计提存货跌价准备 0.14 亿元，接洽到阛阓价钱波动成分，
对于莫得套期保值的存货，改日存在一定跌价风险。
追踪评级报告 | 2
本次评级使用的评级方法、模子、打分表及松手
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模子 一般工商企业信用评级模子（打分表） V4.0.202208
评价内容 评价松手 风险成分 评价要素 评价松手
宏不雅和区域风险 2
谋略环境
行业风险 3
谋略风险 C 基础教授 4
本身竞争力 企业经管 2
谋略分析 3
钞票质料 1
现款流 盈利智商 5
财务风险 F2 现款流量 1
成本结构 3
偿债智商 2
指令评级 aa-
个体赈济成分：名目投产 +1
个体信用等第 aa
外部救援赈济成分：股东救援 +1
评级松手 AA+ 2024 年公司收入组成
个体信用气象变动评释：公司指令评级和个体赈济情况较前次评级均未发生变动。
外部救援变动评释：公司外部救援赈济成分和赈济幅度较前次评级均未发生变动。
评级模子使用评释：评级映射关系矩阵参见联合股信最新表示评级技艺文献。
主要财务数据
湮灭口径
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
现款类钞票（亿元） 15.43 14.17 17.07
钞票总额（亿元） 64.97 67.01 71.97
系数者权益（亿元） 35.75 35.11 35.24
短期债务（亿元） 13.39 18.55 19.83
永恒债务（亿元） 7.72 3.50 6.20
一谈债务（亿元） 21.11 22.05 26.03
营业总收入（亿元） 119.01 114.35 21.35
利润总额（亿元） 1.40 -0.08 0.17
EBITDA（亿元） 3.39 1.92 -- 2022－2024 年公司现款流情况
谋略性净现款流（亿元） 1.09 -1.09 -2.93
营业利润率（%） 2.75 4.28 6.41
净钞票收益率（%） 2.89 0.12 --
钞票欠债率（%） 44.97 47.61 51.03
一谈债务成本化比率（%） 37.13 38.58 42.48
流动比率（%） 219.27 173.77 179.61
谋略现款流动欠债比（%） 5.38 -3.99 --
现款短期债务比（倍） 1.15 0.76 0.86
EBITDA 利息倍数（倍） 5.46 3.17 --
一谈债务/EBITDA（倍） 6.23 11.49 --
公司本部口径
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
钞票总额（亿元） 36.35 36.48 --
系数者权益（亿元） 32.99 33.25 --
一谈债务（亿元） 3.02 3.02 -- 2022－2024 年底公司债务情况
营业总收入（亿元） 0.12 0.02 --
利润总额（亿元） 3.16 0.76 --
钞票欠债率（%） 9.23 8.87 --
一谈债务成本化比率（%） 8.38 8.33 --
流动比率（%） 2665.63 5293.27 --
谋略现款流动欠债比（%） -6.99 -14.35 --
注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分悉数数与各相加数之和在余数上存在相反，
系四舍五入变成；除脱落评释外，均指东谈主民币；3. 公司 2025 年一季度财务报表未表示公司本部数据
辛勤开首：联合股信证据公司财务报表和提供辛勤整理
追踪评级报告 | 3
追踪评级债项概况
债券简称 刊行范畴 债券余额 到期兑付日 颠倒条目
不可拆除连带就业保证担保；
交叉保护条目
注：上述债券仅包括由联合股信评级且限制评级时点尚处于存续期的债券
辛勤开首：联合股信整理
评级历史
债项简称 债项评级松手 主体评级松手 评级时刻 名目小组 评级方法/模子 评级报告
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
V4.0.202208
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
V4.0.202208
注：上述历史评级名目的评级报告通过报告相接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号
辛勤开首：联合股信整理
评级名目组
名目负责东谈主：李敬云 lijingyun@lhratings.com
名目组成员：孔祥一 kongxy@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级报告 | 4
一、追踪评级原因
证据规划律例要求，按照联合股信评估股份有限公司（以下简称“联合股信”
）对于海南京粮控股股份有限公司（以下简称“公
司”
）止境干系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
公司是海南省东谈主民政府于 1992 年由原海南珠江实业公司再行注册成立的股份有限公司，限制 2025 年 3 月底，公司注册成本
为 72695.03 万元，控股股东为北京食粮集团有限就业公司（以下简称“京粮集团”
，持股比例为 39.68%）
，北京市东谈主民政府国有资
产监督经管委员会（以下简称“北京市国资委”
）为公司履行抑遏东谈主。京粮集团所持公司股份无质押。
公司主营业务为油脂油料加工、油脂油料交易及食物加工，按照联合股信行业分类尺度隔离为一般工商行业。
司在职职工总额 2422 东谈主，以分娩东谈主员为主（占 64.82%）
，主要职能部门详见附件 1-2。
限制 2024 年底，公司湮灭钞票总额 67.01 亿元，系数者权益 35.11 亿元（含少数股东权益 3.68 亿元）
；2024 年，公司完结营业
总收入 114.35 亿元，利润总额-0.08 亿元。限制 2025 年 3 月底，公司湮灭钞票总额 71.97 亿元，系数者权益 35.24 亿元（含少数股
东权益 3.68 亿元）
；2025 年 1－3 月，公司完结营业总收入 21.35 亿元，利润总额 0.17 亿元。
公司注册地址：海南省海口市滨海通衢珠江广场帝豪大厦 29 层；法定代表东谈主：王春立。
三、债券概况及召募资金使用情况
限制 2025 年 3 月底，公司由联合股信评级的存续债券见下表。追踪期内，
“23 京粮 01”已在付息日平日付息。
图表 1 • 限制 2025 年 3 月底公司由联合股信评级的存续债券概况
债券简称 刊行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限
辛勤开首：联合股信证据公开信息整理
，限制 2024 年底，
证据公司《2024 年年度报告》 “23 京粮 01”债券召募资金已一谈用于偿还到期债务和补没收司流动资金，
公司召募资金使用适合召募评释书商定用途。
四、宏不雅经济和政策环境分析
，分娩供给较快
增长，国内需求不竭扩大，股市楼市价钱总体踏实。宏不雅政策崇拜落实寰宇两会和中央经济就业会议精神，使用超永恒脱落国债资
金救援“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；翻新金融器具，保养金融阛阓踏实；作念好全场所扩大国内需求、确立当代化产
业体系等九项要点就业。
力，一季度经济增长为完结全年经济增长主义奠定坚实基础。信用环境方面，东谈主民银行实施戒指宽松的货币政策。概述诳骗入款准
备金、公开阛阓操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器具，保持流动性充裕。健全阛阓化的利率调控框架，下调政策利率及结构
性货币政策器具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技翻新和技艺校阅再贷款，用好两项成本阛阓救援器具。对持阛阓在汇率
形成中起决定性作用，保持汇率预期安详。接下来，东谈主民银行或将纯真把抓政策实施力度和节拍，保持流动性充裕。
下阶段，保持经济增长速率，保养股市楼市价钱踏实，持续鼓舞地方政府债务化解对于完周详年经济增长主义具有重通衢理。
进入 4 月之后，环球关税不细目性鼎力碎裂交易链。揣度财政和货币政策将会当令戒指加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水
平对外绽放，同列国开辟环球交易新形式。
完好版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）
》。
追踪评级报告 | 5
五、行业分析
中国食粮处于永恒供需紧均衡状态。连年来，中国食粮产量在品种结构上持续优化，但不同品种之间供需相反仍较大。跟着
国度政策鼓舞，食粮产业将加速结构赈济，食粮加工水平、运载服务智商及产业市欢度不竭提高。
中国食粮处于永恒供需紧均衡状态，品种间相反较大。2024 年，中国全年食粮总产量 14130 亿斤，比上年增多 221.8 亿斤，增
长 1.6%，初度冲破 1.4 万亿斤，创历史新高。其中，夏粮产量 2997.8 亿斤，同比增长 2.6%；早稻产量 563.5 亿斤，同比着落 0.6%；
秋粮产量 10568.7 亿斤，同比增长 1.4%。全年谷物产量 13045.7 亿斤，同比增长 1.7%。其中，稻谷产量 4150.7 亿斤，同比增长
体呈现较为踏实状态。受国内衍生业持续复苏和局部地区食粮需求放大的影响，中国食粮需求彰着增多，食粮阛阓供需呈现紧均衡
形式，规划部门合理安排政策性粮油竞价销售投放，多措并举保障了中国食粮供给的安全踏实。
行业政策方面，中国食粮安全问题的突显，中国对食粮策略储备日趋疼爱。连年来，国度围绕食粮分娩、储备、流通、质料以
“十四五”时期，优质食粮工程升级版全面启动实施，新增高尺度粮仓仓容 2000 万
及济急经管等多方面密集出台一系列轨制政策。
吨的主义稳步鼓舞。2024 年 9 月 24 日，国度发展转换委等公布 2025－2026 年小麦最低收购价钱的告知，经国务院批准，2025 年
和 2026 当年分娩的小麦(三等)最低收购价为每 50 公斤 119 元，同比提高 1 分，连气儿五年高涨。本次小麦最低收购价政策订价周期
由一年一定改为两年一定，“一次提价管两年”，相配于国度对改日两年农民种粮给出了兜底保障，故意于范畴户科学安排莳植计
划，也能指示交易商和加工企业决策，踏实食粮购销和阛阓价钱。同期，政策明确，如分娩成本等发生较大变化，会实时赈济最低
收购价水平，兼顾了原则性和纯真性。进入 2025 年，国度不竭加大对食粮分娩的救援力度，提高小麦、早籼稻最低收购价，踏实
玉米大豆分娩者补贴和稻谷补贴，实施稻谷、小麦、玉米实足成本保障和莳植收入保障全诡秘。此外，如贤达仓储、乡村振兴、种
业振兴等政策的不竭落地与实施，中国食粮加工及仓储行业将加速结构赈济和升级。
中国食粮加工行业发展较快，品种结构得到了一定进度的优化，但从中国食粮加工企业的具体特征来看，企业范畴仍偏小，生
产谋略方式粗心，阛阓竞争智商不彊；布局较为分散，区域发展抗击衡；初加工产能相对弥散，稻谷、小麦加工行业产能利用率只
有 43%和 60%独揽；食粮加工产物性量尺度体系不健全，技艺要求偏低，部分产物短缺调处尺度，食物性量安全水平仍有待提高。
从食粮产销区域看，中国食粮产销区存在阛阓割裂问题，加之食粮具有季节分娩性，国内食粮分娩以秋粮为主，存在食粮周期
性需求的矛盾，寰宇食粮省际间流通量约占寰宇食粮总产量的 1/3，食粮内贸成为调遣食粮产销区域散布和季节周期性需求矛盾的
挫折妙技。对于食粮交易企业而言，食粮运载是食粮交易中的挫折门径。在食粮运载方式上，食粮内贸主要以铁路、公路、水路运
输为主，食粮外贸主要以航运为主。粗略掌抓食粮资源、保障食粮运载效率的食粮交易企业在竞争中占有较大上风。
了安详发展。
从主要细分畛域看，白酒行业总需求不竭着落，破钞结构优化、行业市欢度提高使得范畴以上企业收入、利润增长，但谋略者
两级分化加重，改日行业仍将延续赈济和分化的趋势。肉类加工行业举座初始基本安详，头部企业加强品牌确立、提高妙加工比
例，收入举座略有着落但利润水平有所改善；行业发展的场所是范畴化、集约化，具备成本实力和品牌上风的头部企业有望在竞争
中获取更多阛阓份额。乳成品行业景气度有所下行，高端巴氏奶销售增速较高，但常温奶仍是最大的品类，行业竞争形式仍呈“两
超多强”的阵势；现在中国东谈主均乳品破钞量较低，跟着经济发展的韧性、住户健康毅力的提高，有望对乳成品行业永恒的发展提供
保障。失业食物行业受益于产物品类的拓展升级和渠谈的完善，2024 年发展情况粗略，改日具备多元渠谈布局且品牌影响力强的
失业食物企业存在普及阛阓份额的契机。软饮料行业阛阓范畴大但增漫空间有限，行业市欢度已达较高水平，存量竞争中，头部企
业在产物翻新智商、品牌影响力和渠谈方面具有较大上风。
揣度 2025 年，货币政策的戒指宽松以及一系列扩内需措施的实行有望提振食物饮料破钞需求，食粮等主要原料价钱的基本稳
定故意于裁减谋略者的成本压力，食物饮料行业的景气度有望普及。在政策红利、破钞复苏与技艺变革的多重驱动下，食物饮料行
业有望呈现阛阓范畴扩容与竞争形式重构的特征，头部企业加速整合，通过并购推广与原土化运营巩固竞争上风；部分中小企业通
过专科化、个性化谋略，亦有望在局部畛域取得竞争上风，赢得一定发展空间。完好版行业分析详见《食物饮料行业不雅察及 2025
年信用风险揣度》
。
追踪评级报告 | 6
六、追踪期主要变化
追踪期内，公司当作地方大型国有食物加工企业，在品牌知名度和研发智商等方面仍保持竞争上风，信用纪录粗略。
追踪期内，公司股权结构、控股股东和实控东谈主均未发生变化。
证据公司年报表示，公司“古船”品牌屡次被评为北京具有影响力品牌，在 2023 年世界品牌实验室“中国 500 最具价值品牌”
总榜单中位列第 307 名，品牌价值 310.62 亿元；
“古币”香油荣获“寰宇芝麻油知名品牌”
“北京外洋餐饮食物展览会银奖”和“国
际名牌产物金奖”等奖项，在行业内有一定竞争上风；
“古船”
“绿宝”和“古币”品牌为北京老字号；
“小王子”商标和浙江小王
子产物连气儿多年被认定为浙江省著明商标和浙江省名牌产物，在薯片散称颓落包装细分畛域具备较强竞争力；古甲板包为肯德基
华北区域主要供应商之一，在朔方烘焙阛阓行业内保有一定的行业地位。追踪期内，公司持续加大研发参加，2024 年研发用度 0.25
亿元，同比增长 19.55%，限制 2024 年底，公司及控股子公司共领有 59 项专利，公司产物分娩线和工艺技艺较为先进，中枢斥地
技艺均处于行业最初水平。在产物研发翻新上，公司制定了完善的翻新激勉机制和新品研发鼓舞机制，实施“研发新品名目化管
理，轨制化鼓舞”的策略，积极开展“研发新品和技艺翻新”行为，全面提高产物研发和技艺水平，多项产物取得了粗略的阛阓反
响。
，限制 2025 年 5 月 12 日，公司本部无未结清的不
证据公司提供的企业信用报告（调处社会信用代码：914600002012845568）
良信贷纪录。已结清信贷信息中，有 6 笔不良/违约类贷款和 8 笔关爱类贷款，证据公司提供的评释，均系 2017 年海南珠江控股股
份有限公司钞票重组前发生，并均已结清。限制本报告出具日，公司在公开阛阓刊行债务融资器具无违约纪录，联合股信未发现公
司曾被列入寰宇失信被实行东谈主名单，未发现公司在证券期货阛阓失信纪录查询平台、信用中国、要紧税收违法失信主体公布栏和国
家企业信用信息公示系统上存在要紧不良纪录。
追踪期内，公司中枢经管团队基本保持踏实；经管轨制连气儿。
追踪期内，公司经管轨制连气儿；因就业转化，2024 年 3 月，聂徐春不再担任董事；2024 年 4 月，徐文军不再担任监事，臧莹
和刘锋分别被选举为董事和监事；2024 年 5 月，徐文军被选举为董事；2024 年 7 月，王岳成、邱宇、苏学兵不再担任公司副总经
理；2024 年 9 月，王旭东和刘锋不再担任公司监事会主席和监事，金东哲、尹瑞金分别被选举任监事会主席、监事；2025 年 4 月，
兰向东被选举为公司副总司理。
臧莹，女，博士规划生学历。历任北京二商集团有限就业公司金融证券部部长、北京首农食物集团有限公司（以下简称“首农
食物集团”
）金融功绩部总司理，曾兼任北京菜篮子集团有限公司、北京糖业烟酒集团有限公司外部董事、第一创业证券股份有限
公司董事、中化成本有限公司监事等，现兼任北京首农北信私募基金经管有限公司董事长。2024 年 4 月于今，任公司董事。
徐文军，男，本科学历，二级法律参谋人，公司讼师，高档经济师。历任京粮集团法律事务部副部长，首农食物集团交易功绩部
副总司理、公司监事。现任京粮集团专职外部董事、北京京粮粮油交易集团有限公司专职外部董事。2024 年 5 月于今，任公司董
事。
兰向东，男，本科学历，高档工程师。历任北京市食粮科学规划院有限公司党支部文书、董事、院长。现兼任京粮（洋浦）粮
油工业有限公司董事。
限制 2025 年 3 月底，公司中枢经管团队适合端正树立，具备职位所需就业训诫。
（1）谋略概况
影响同比有所普及。公司使用套期保值器具平抑原材料和产物价钱波动风险，若结合套期保值损益概述考量，公司毛利率波动幅
度有所收窄。2025 年一季度，油脂交易业务销量着落，部分交易业务选定净额法核算以及阛阓成分概述影响，公司营业总收入同
比着落幅度较大。
追踪评级报告 | 7
追踪期内，油脂油料加工、油脂油料交易及食物加工仍为公司主要收入开首，占营业总收入的比例逾越 99%。2024 年，油脂
阛阓供过于求，竞争热烈，大豆油产物价钱和销量均有所着落，公司油脂加工板块收入同比着落；油脂交易板块收入有所增长；食
品板块受阛阓竞争和传统渠谈不景气影响，产物销量着落，收入同比减少。此外，部分油脂交易在 2024 年净额法阐述收入，对公
司收入范畴有一定影响。举座看，公司收入同比有所下滑，结构基本踏实。
从盈利情况看，2024 年，公司油脂加工业务毛利率同比增长，主要系原材料大豆价钱着落所致；油脂交易业务毛利率变化不
大；食物加工毛利率同比着落，主要系部分产物销售均价着落所致。受益于油脂业务毛利率普及，公司概述毛利率同比上升。
额法核算，油脂交易收入同比减少；此外食物加工业务销量着落，概述影响下，公司完结营业总收入 21.35 亿元，同比着落 41.29%；
营业利润率为 6.41%，同比增长 2.55 个百分点。
图表 2 • 公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 毛利率 收入 占比 毛利率
油脂 109.10 91.67% 1.12% 104.87 91.71% 2.40% -3.88% 1.28 个百分点 19.37 90.74% 5.12%
其中：油脂加工 62.94 52.89% 0.34% 49.69 43.45% 3.39% -21.06% 3.05 个百分点 14.17 66.38% 5.38%
油脂交易 46.16 38.78% 3.17% 55.18 48.26% 1.51% 19.55% -1.66 个百分点 5.20 24.36% 4.40%
食物加工 9.35 7.86% 23.60% 8.49 7.42% 21.36% -9.21% -2.24 个百分点 1.91 8.95% 19.85%
主营业务悉数 118.45 99.53% 2.90% 113.36 99.13% 3.82% -4.30% 0.92 个百分点 21.28 99.69% 6.44%
其他业务 0.56 0.47% 12.32% 0.99 0.87% 87.77% 76.66% 75.45 个百分点 0.07 0.31% 83.49%
悉数 119.01 100.00% 2.94% 114.35 100.00% 4.55% -3.92% 1.61 个百分点 21.35 100.00% 6.68%
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公司谋略华夏材料和产物受国度产业政策和外洋阛阓价钱影响变动较大，为躲避大豆、豆粕和豆油的价钱波动风险，公司对大
豆等原材料的采购主要选定套期保值平抑价钱大幅波动带来的谋略风险，将期货阛阓风险与现货阛阓风险进行对冲。若将公司套
期保值与谋略损益相结合进行考量，则公司毛利率波动幅度有所收窄。
图表 3 • 公司含套期保值收益的毛利率概况（单元：亿元）
名目 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
营业总收入 119.01 114.35 21.35
营业成本 115.51 109.15 19.92
公允价值变动收益 2.28 -1.17 -0.26
悉数 5.78 4.03 1.17
毛利率 4.86% 3.52% 5.48%
注：上表毛利率狡计公式为（营业总收入-营业成本+公允价值变动收益）/营业总收入*100%
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从公司主要销售客户和主要供应商市欢度看，2024 年，公司前五名客户悉数销售金额 18.40 亿元，占年度销售总额的 16.24%，
前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额 2.75%。2024 年，公司前五名供应商悉数采购金额 40.68 亿元，占年度采购总额
的 37.31%，前五名供应商中无关联方，其中第一大供应商采购额占采购总额的 17.55%。公司存在一定对单一供应商依赖的情形。
（2）油脂加工业务
追踪期内，公司油脂加工业务产能保持踏实；受阛阓供需影响，主要产物产能利用率、产销量及销售均价同比均有所着落；
受益于原材料大豆价钱大幅着落，油脂加工业务毛利率有所上升。
油脂加工业务的谋略主体包括京粮（天津）粮油工业有限公司（以下简称“京粮天津”
）、北京艾森绿宝油脂有限公司（以下简
称“艾森绿宝”
）、北京古船油脂有限就业公司（以下简称“古船油脂”
）和北京京粮古币油脂有限公司（以下简称“京粮古币”）等，
其中，2024 年，京粮天津完结收入 43.35 亿元（扣除里面交往）
，占公司油脂加工业务收入的 87%以上，因此本报告主要对京粮天
津伸开分析。
追踪评级报告 | 8
① 采购
部分入口大豆原油等商品。采购和结算模式未发生要紧变动，为躲避大豆、豆粕和豆油的价钱波动风险，京粮天津对大豆的采购仍
选定套期保值的方式，具体历程为：京粮天津缔结采购大豆的远期合约（CBOT 点价后细目改日时点到货的一个远期合约或称为确
定的承诺）
，同期在中国国内商品期货交往所卖出豆油和豆粕（所购大豆分娩出的对应范畴的产物）的期货合约（也等于卖开仓）
，
让远期合约的价值变动与期货合约的价值变动形成风险对冲，待京粮天津收取对应的大豆现货，并缔结对应产物的销售订单后，原
材料和产物的价钱变动风险均已蜕变，立即在国内商品期货交往所对应的期货套期保值合约作念平仓处理，套期保值终端。京粮天津
对上述大豆采购基本全额套保。
京粮天津大豆、大豆原油和一级大豆油采购均价随阛阓变化，2024 年大豆采购均价同比大幅着落，处于连年来相对低位；大
豆原油和一级大豆油采购均价同比回落。采购量方面，公司证据分娩和销售所需，按蓄意采购，2024 年，主要原材料大豆采购量
略有着落；大豆原油采购量大幅着落，主要系采购成本高于自产成本所致；公司证据阛阓情况，在一级大豆油采购价钱出现倒挂时
择机采购，采购量同比增长。
图表 4 • 京粮天津主要原材料采购情况（单元：元/吨、万吨、万元）
名目 2023 年 2024 年 2024 年同比变化 2025 年 1－3 月
采购均价 4837.67 4138.49 -14.45% 3814.40
大豆 采购量 114.49 112.10 -2.09% 23.30
采购额 553851.51 463923.94 -16.24% 88857.81
采购均价 8156.78 7470.00 -8.42% 7889.04
大豆原油 采购量 0.99 0.07 -92.93% 0.84
采购额 8078.33 520.06 -93.56% 6619.16
采购均价 8423.91 8024.07 -4.75% 8116.08
一级大豆油 采购量 3.29 4.61 40.12% 1.02
采购额 27714.68 36970.48 33.40% 8278.40
注：此表中采购均价为含税价
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京粮天津主要分娩基地紧邻天津港及中储粮油脂有限公司的国度储备库，有助于保障原材料供应踏实性及开机率。对大豆的
采购除上述模式外，还包括储备交替。2024 年，京粮天津证据本身加工需求当令采购轮出大豆 8.50 万吨，占当期加工业务采购额
的比例变化不大。
图表 5 • 京粮天津交替大豆采购情况（单元：万吨、亿元）
名目 2023 年 2024 年 2024 年同比变化 2025 年 1－3 月
采购量 12.89 8.50 -34.06% 5.91
采购金额 5.81 3.17 -45.44% 2.23
占当期加工业务采购额的比例 10.49% 9.01% -1.48 个百分点 12.11%
注：交替大豆采购金额不含税
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② 分娩
追踪期内，京粮天津各类分娩线的瞎想产能保持踏实，其分娩仍选定以销定产的模式进行。初榨分娩线以大豆为原材料产出豆
粕及入口大豆原油，粗略分娩线进一步将入口大豆原油粗略为一级大豆油，灌装分娩线将散装油灌装成包装食用油。2024 年，京
粮天津各分娩线的产能利用率均有所着落；其中，灌装业务均为受托加工业务，产量由托付方细目，灌装分娩线的产能利用率仍很
低。
图表 6 • 京粮天津各类型分娩线产能及产量情况（单元：万吨）
初榨分娩线 粗略分娩线 灌装分娩线
时期
瞎想 瞎想 瞎想
加工量 产能利用率 加工量 产能利用率 加工量 产能利用率
产能 产能 产能
追踪评级报告 | 9
注：1. 统计口径为分娩线瞎想的最大投料量和履行投料量；2. 初榨分娩线瞎想产能为全年无休情况产能；如按年分娩 300 天狡计，瞎想产能为 100 万吨/年；3. 2025 年 1－3 月的
瞎想产能未经年化处理
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③ 销售
追踪期内，京粮天津油脂加工业务销售模式和结算模式等均未变化。2024 年，一级大豆油销售均价、产销量均有所着落，主
要系国内油厂供给弥散，豆油阛阓行情欠安；豆粕价钱受阛阓竞争热烈影响，销售均价及产销量同比均有所着落。由于豆油价钱波
动较大，京粮天津会依据豆油的阛阓行情判断是否将入口大豆原油粗略为一级大豆油。2024 年间，当入口大豆原油与一级大豆油
价钱产生倒挂时，公司寻机交割入口大豆原油，入口大豆原油销量同比增长带动产销率普及。总体看，京粮天津主要产物产量大幅
着落，销量降幅低于产量，产销率相对普及。
图表 7 • 京粮天津各产物产销量情况（单元：万吨、元/吨、万元）
名目 2023 年 2024 年 2024 年同比变化 2025 年 1－3 月
产量 22.14 16.36 -26.11% 6.05
销量 23.28 18.83 -19.12% 7.15
一级大豆油 产销率 105.15% 115.10% 9.95 个百分点 118.18%
年均销售单价 7873.89 7396.26 -6.07% 7401.03
销售额 183304.16 139317.99 -24.00% 52785.92
产量 89.99 82.45 -8.38% 21.87
销量 90.60 83.22 -8.15% 19.77
豆粕 产销率 100.68% 100.93% 0.25 个百分点 90.40%
年均销售单价 3931.42 3143.92 -20.03% 2842.40
销售额 356186.65 260060.71 -26.99% 56356.45
产量 22.79 20.80 -8.73% 5.27
销量 0.56 3.71 562.50% 0.79
入口大豆原油 产销率 2.46% 17.83% 15.37 个百分点 1.50%
年均销售单价 7573.38 7201.89 -4.91% 7178.35
销售额 4241.09 26724.78 530.14% 5696.33
注：此表中入口大豆原油为公司压榨入口大豆分娩，不含径直采购部分，销售价钱为不含税价钱
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（3）油脂交易
追踪期内，公司油脂交易业务盈利水平踏实，高卑劣市欢度均有所着落；油脂交易业务盘活效率较高，对营运资金占用范畴
可控。
追踪期内，公司油脂油料交易业务仍由京粮油脂和及境外孙公司京粮（新加坡）外洋交易有限公司（以下简称“京粮新加坡”
）
负责谋略。油脂油料交易业务模式未发生变化，谋略品种仍为豆油、棕榈油、菜籽油、国产大豆和亚麻籽等，产物结构证据当年市
场行情进行动态赈济。京粮油脂对于期货色种的油料主要选定套期保值开展业务，非期货色种的油料则主要通过预售模式躲避风
险。
油脂交易前五大客户悉数14.84亿元，占油脂交易销售额的比例同比着落15.32个百分点至26.89%，主要系2024年度部分收入赈济为
净额法阐述，对应客户销售范畴不再位列前五大所致。京粮油脂客户主要为其他交易商及厂商，销售品类主要为菜籽油、葵花籽
油、棕榈油、豆油等。
追踪评级报告 | 10
限制2024年底，京粮油脂存货、其他应收款（期货保证金）和预支款项分别为10.43亿元、1.74亿元和1.05亿元，悉数盘活次数
为6.82次1，盘活效率较高。
（4）食物加工
追踪期内，公司食物加工业务部分原材料采购均价有所着落；主要产物产能变化不大，产能利用率水平低；销量和销售额同
比着落，公司仍需不竭加强阛阓拓展力度。
④ 采购
公司食物加工板块谋略仍以浙江小王子为谋略主体。浙江小王子分娩所需的主要原材料仍为马铃薯全粉、大米、淀粉和棕榈
油，辅料主要为调味粉、白糖、液态酥油、奶粉、蛋黄粉等。食物加工业务采购及结算模式等未发生变化。浙江小王子会证据主要
原材料的阛阓价钱变动趋势结合分娩蓄意及库存情况采纳采购时机，2024年，马铃薯全粉采购量增多，其他主要原材料采购量均有
不同进度减少；采购价钱方面，受阛阓波动影响，2024年，主要原材料中马铃薯和变性淀粉采购均价同比着落，棕榈油采购均价有
所高涨，其他相对踏实。2025年1－3月，马铃薯、白糖、变性淀粉采购均价不竭着落，棕榈油采购均价进一步高涨。
图表 8 • 公司食物加工业务板块主要原材料采购情况（单元：元/吨、吨、万元）
原材料种类 2023 年 2024 年 2024 年同比变化 2025 年 1－3 月
采购均价 12270.24 10753.95 -12.36% 9318.60
马铃薯全
采购量 1.22 1.48 21.31% 0.24
粉
采购额 14943.07 15894.96 6.37% 2227.89
采购均价 7428.17 7684.66 3.45% 9206.51
棕榈油 采购量 0.81 0.76 -6.17% 0.16
采购额 6041.50 5842.73 -3.29% 1491.28
采购均价 3112.72 3121.64 0.29% 3121.63
大米 采购量 0.56 0.51 -8.93% 0.13
采购额 1733.96 1596.88 -7.91% 393.61
采购均价 6066.51 6051.35 -0.25% 5680.00
白糖 采购量 0.22 0.20 -9.09% 0.04
采购额 1358.20 1220.80 -10.12% 224.36
采购均价 9371.96 8247.91 -11.99% 7284.20
变性淀粉 采购量 0.29 0.26 -10.34% 0.06
采购额 2719.92 2112.38 -22.34% 430.70
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⑤ 分娩
追踪期内，浙江小王子非油炸薯片年产能小幅增长，其他产物保持踏实。在分娩门径，浙江小王子仍主要选定以销定产的模式
进行，2024年，主要产物产量均有不同进度着落，产能利用率有所着落。
图表 9 • 浙江小王子分娩情况（单元：万吨）
产物称呼 产能利用率 产能利
产能 产量 产能利用率 产能 产量 产能利用率 产量 产能 产量
（个百分点） 用率
油炸薯片 2.60 1.31 50.38% 2.60 1.14 43.85% -12.98% -6.53 2.60 0.24 9.23%
非油炸薯片 2.31 1.07 46.32% 2.53 1.03 40.71% -3.74% -5.61 2.53 0.24 9.49%
薯条 0.29 0.27 93.10% 0.29 0.22 75.86% -18.52% -17.24 0.29 0.04 13.79%
膨化食物 5.07 0.87 17.16% 5.07 0.77 15.19% -11.49% -1.97 5.07 0.19 3.75%
糕点食物 2.42 0.27 11.16% 2.42 0.18 7.44% -33.33% -3.72 2.42 0.04 1.65%
便捷食物 0.12 0.02 16.67% 0.12 0.01 8.33% -50.00% -8.34 0.12 0.00 0.83%
注：1. 产能按每天就业 20 小时，每年就业 300 天狡计；2. 尾差系四舍五入变成
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存货与其他应收款盘活次数=平均营业成本/（存货+其他应收款+预支款项）
追踪评级报告 | 11
⑥ 销售
浙江小王子仍以经销为主，直营为辅的销售模式，直营业务主要包括代工业务、部分KA卖场业务、外贸出口业务和电商平台
直营业务等，主要结算模式仍以先款后货为主。从销售数据看，油炸薯片、非油炸薯片和膨化食物仍为浙江小王子销售额最高的三
类产物，但销售额均有不同进度着落，2023年新增的便捷食物销售量尚且较小，对食物加工板块收入孝敬有限。概述来看，食物加
工板块各产物线仍需不竭加强阛阓拓展力度。
图表 10 • 浙江小王子主要产物销售情况（单元：万吨、万元/吨、亿元）
销售量 销售均价 销售额
产物 同比变 2025 年 同比变 2025 年 同比变 2025 年
化 1－3 月 化 1－3 月 化 1－3 月
油炸薯片 1.25 1.13 -9.60% 0.26 2.18 2.16 -0.92% 2.00 2.73 2.44 -10.62% 0.52
非油炸薯片 1.17 1.04 -11.11% 0.25 2.39 2.65 10.88% 2.56 2.80 2.76 -1.43% 0.64
薯条 0.27 0.22 -18.52% 0.04 2.22 2.18 -1.80% 2.25 0.60 0.48 -20.00% 0.09
膨化食物 0.87 0.78 -10.34% 0.20 1.67 1.65 -1.20% 1.65 1.45 1.29 -11.03% 0.33
糕点食物 0.27 0.19 -29.63% 0.04 1.30 1.32 1.54% 1.50 0.35 0.25 -28.57% 0.06
便捷食物 0.02 0.01 -60.00% 0.001 2.50 1.25 -50.00% 2.00 0.05 0.01 -80.00% 0.002
注：尾差系四舍五入变成
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（5）改日发展
改日，公司仍将存身现存业务，推动高质料发展；主要在建名目京粮海南洋浦油脂加工名目围绕公司主业，待名目建成投产
后，可提高公司油脂加工智商，进而普及公司盈利智商及概述竞争力。
改日，公司将适合行业发展态势，分娩与营销分离、各自专科化运营，构建“寰宇营销+多基地分娩”谋略新模式，加速仓储
物流平台确立，对公司油脂板块业务形成有劲撑持。公司将加速名目贪图与确立，推动公司油脂板块沿海沿江策略布局落地，同
时，将加强与跨国粮商的久了合营，进一步提魁伟豆压榨产能。公司将利用天津工场棕榈油粗略分提加工智商，以称心薯片、面包
蛋糕用油为场所，开展棕榈油入口加工业务，拓展主营业务品类。小品种油方面，公司将形成油脂品类的上风互补，向渠谈阛阓渗
透延迟，增厚企业利润。食物板块公司将以新品研发与线上营销为服从点，一方面加大科研参加与科技奖励，促进浙江小王子和古
甲板包推出新的大单品；另一方面通过线下线上相互引流，加强新渠谈、新媒体的营销扩充力度。同期，公司将沿产业链高卑劣，
推动与公司资源形成上风互补的并购重组，增厚上市公司利润。
图表 11 • 限制 2024 年底京粮控股要紧在建及拟建名目情况（单元：万元）
累计已投 2025 年投资 2026 年及以
名目称呼 投建时刻 预算数 资金开首
资额 额 后蓄意投资
自筹+28485.80 万元召募
京粮海南洋浦油脂加工名目 2023 年~2026 年 66132.41 628.83 30000.00 35505.58
资金
曹妃甸概述保税区饲料加工名目 2021 年 8 月于今 718.44 自筹 785.86 - --
膨化大豆与过瘤胃豆粕加工名目 2022 年于今 4942.93 自筹 2600.47 2342.46 --
三厂边坡治理工程 2018 年于今 1710.75 自筹 699.67 120.00 待定
悉数 -- 73504.53 -- 4714.83 32462.46
注：“1. 曹妃甸概述保税区饲料加工名目履行投资额超预算，限制 2024 年底已投资完了并进入试车阶段，尚未转固，揣度 2025 年内投产；2. 三厂边坡治理工程”名目现在莫得明
确投资安排
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从公司在建名目来看，挫折在建名目投资总预算 7.35 亿元，主要为“京粮海南洋浦油脂加工名目”
。2023 年 6 月 15 日，公司
发布《对于投资设立合股公司启动京粮海南洋浦油脂加工名目的公告》，公司与国投洋浦港有限公司（以下简称“国投洋浦港”）、
中储粮油脂缔结《京粮海南洋浦粮油加工仓储物流名目合股契约》
，三方共同出资设立“京粮（洋浦）粮油工业有限公司”
（以阛阓
监督经管局封闭的称呼为准，以下简称“合股公司”
），由合股公司实施京粮海南洋浦油脂加工名目（以下简称“海南洋浦名目”
）。
合股公司注册成本 50000 万元，公司现款出资 32500 万元，持股比例为 65%；国投洋浦港以地皮使用权等钞票及现款形势出资，
持股 30%；中储粮油脂现款出资 2500 万元，持股 5%。海南洋浦名目位于海南省儋州市洋浦国投港区，拟确立 3000 吨/日大豆预处
理浸出身产线、600 吨/日油脂粗略线、600 吨/日棕榈油分提线及分娩附庸设施和配套设施（具体产能范畴及内容以名目最终瞎想
决策为准）等，揣度固定钞票确立投资 66132 万元，注册成本金不及部分资金通过贷款措置。证据公司提供的《京粮海南洋浦油脂
追踪评级报告 | 12
，财务评价狡计期按 20 年计，其中确立期 2 年，分娩期 18 年；在分娩期内，海南洋浦名目揣度年平均
加工名目可行性规划报告》
收入逾越 40 亿元。京粮海南洋浦油脂加工名目围绕公司主业，揣度 2026 年投产，待名目建成投产后，可提高公司油脂加工智商，
进而普及公司盈利智商及概述竞争力。
公司提供了 2024 年财务报告，天圆全司帐师事务所（颠倒泛泛合伙）对该财务报告进行了审计，出具了尺度无保钟情见的审
计论断；公司提供的 2025 年一季度财务报表未经审计。
（1）主要财务数据变化
①钞票质料
追踪期内，公司钞票范畴保持增长。受谋略特征影响存货止境他应收款范畴大，存货改日存在一定跌价风险。公司钞票受限
比例很低。
限制 2024 年底，其他应收款和存货增多带动公司钞票总额较上年底有所增长，钞票组成以流动钞票为主，较上年底变化不大。
公司货币资金主要由银行入款和存放在财务公司的入款组成，受限比例为 1.52%；其他应收款仍以押金及保证金为主（占 99.41%）
，
按欠款方归集的前五名为期货保证金和践约保证金，占期末余额的 73.83%，依期限隔离以 1 年以内的为主（占 95.14%）
。其他应
收款较上年底增长主要系油脂板块保证金增多所致。 （占 17.41%）
存货主要由原材料 、 （占 48.73%）
库存商品 （占 33.26%）
和在途物质
组成，较上年底增长，主要系原材料和在途物质增多所致。2024 年，公司存货盘活次数由上年的 5.61 次着落至 4.96 次，主要系油
脂加工业务存货盘活效率着落所致。存货主要为入口大豆原料及油料油脂商品，期末累计计提存货跌价准备 0.14 亿元，接洽到市
场价钱波动成分，对于莫得套期保值的存货，改日存在一定跌价风险。非流动钞票范畴和组成较上年底变化不大。限制 2024 年底，
公司受限钞票包括因保函保证金受限货币资金 0.22 亿元、因诉讼冻结固定钞票 0.05 亿元和投资性房地产 0.05 亿元，悉数占总钞票
的 0.46%。
限制 2025 年 3 月底，公司湮灭钞票总额 71.97 亿元，较上年底增长 7.40%，其中货币资金、其他流动钞票和其他应收款分别
较上年底增多 0.84 亿元、1.49 亿元和 1.01 亿元。其他流动钞票增多主要系套期名目公允价值变动所致；其他应收款增多主要系油
脂板块远期采购量增多，期货保证金增多所致。钞票结构较上年底变化不大。
图表 12 • 公司钞票情况（单元：亿元）
科目
金额 占比 金额 占比 上年底变化 金额 占比
流动钞票 44.60 68.65% 47.63 71.08% 6.79% 52.98 73.62%
货币资金 15.43 34.60% 14.17 29.75% -8.19% 15.01 28.34%
其他应收款 3.03 6.80% 4.55 9.56% 50.16% 5.56 10.49%
存货 20.42 45.78% 23.58 49.50% 15.47% 23.79 44.91%
非流动钞票 20.37 31.35% 19.38 28.92% -4.85% 18.99 26.38%
永恒股权投资 2.55 12.52% 2.68 13.80% 4.94% 2.69 14.19%
固定钞票 9.40 46.13% 8.91 45.99% -5.14% 8.72 45.93%
无形钞票 4.13 20.26% 3.96 20.42% -4.12% 3.91 20.62%
商誉 1.91 9.40% 1.91 9.88% -- 1.91 10.08%
钞票总额 64.97 100.00% 67.01 100.00% 3.14% 71.97 100.00%
辛勤开首：联合股信证据公司财务报告整理
②成本结构
追踪期内，公司系数者权益基本保持踏实，权益结构踏实性较强。有息债务略有增长，短期债务占比普及，债务背负有所加
重，但仍处于可控水平。
限制 2024 年底，公司系数者权益 35.11 亿元，较上年底着落 1.80%。其中，包摄于母公司系数者权益占比为 89.53%，少数股
东权益占比为 10.47%。
在系数者权益中， 成本公积、其他概述收益和未分派利润分别占 20.71%、
实收获本、 47.93%、
限制 2025 年 3 月底，公司系数者权益 35.24 亿元，较上年底增长 0.38%，权益结构较上年底变化不大。系数者权益结构踏实性较
强。
追踪评级报告 | 13
限制 2024 年底，公司欠债总额 31.90 亿元，较上年底增长 9.19%，主要系短期借债和合同欠债增多所致。公司欠债以流动负
债为主，流动欠债占比上升较快，主要系一年内到期的永恒借债重分类所致。短期借债增长主要系谋略需要，一谈为信用借债；合
同欠债以货款为主。
限制 2024 年底，
公司一谈债务 22.05 亿元，
较上年底增长 4.44%，
主要系短期借债增多所致。 短期债务占 84.13%，
债务结构方面，
永恒债务占 15.87%，以短期债务为主。从债务目的来看，限制 2024 年底，公司钞票欠债率、一谈债务成本化比率和永恒债务成本
化比率分别为 47.61%、38.58%和 9.06%，较上年底分别提高 2.64 个百分点、提高 1.45 个百分点和着落 8.69 个百分点。 截 至
永恒债务占 23.81%，以短期债务为主。从债务目的来看，限制 2025 年 3 月底，公司钞票欠债率、一谈债务成本化比率和永恒债务
成本化比率分别为 51.03%、42.48%和 14.96%，较上年底分别提高 3.42 个百分点、3.90 个百分点和 5.89 个百分点。
图表 13 • 公司欠债情况（单元：亿元）
科目
金额 占比 金额 占比 上年底变化 金额 占比
流动欠债 20.34 69.63% 27.41 85.93% 34.76% 29.5 80.32%
短期借债 11.63 57.20% 13.12 47.85% 12.73% 14.24 48.27%
一年内到期的非流动欠债 1.76 8.65% 5.44 19.83% 209.00% 5.45 18.48%
合同欠债 4.11 20.21% 5.22 19.05% 27.06% 6.39 21.67%
非流动欠债 8.87 30.37% 4.49 14.07% -49.41% 7.23 19.68%
粗豪债券 2.99 33.68% 2.99 66.67% 0.15% 2.99 41.41%
租出欠债 0.73 8.25% 0.51 11.30% -30.78% 0.51 7.00%
递延收益 0.63 7.04% 0.57 12.64% -9.23% 0.56 7.78%
欠债总额 29.21 100.00% 31.9 100.00% 9.19% 36.73 100.00%
辛勤开首：联合股信证据公司财务报告整理
③盈利智商
。2024 年，公司用度总额为 4.10 亿元，同比着落 0.73%，从组成看，销售用度、经管用度、研
追踪期主要变化”中的“谋略概况”
发用度和财务用度占比分别为 34.26%、48.58%、6.09%和 11.07%。其中，销售用度为 1.41 亿元，同比增长 4.32%；经管用度为 1.99
亿元，同比着落 6.89%；研发用度为 0.25 亿元，同比增长 19.55%；财务用度为 0.45 亿元，同比增长 4.28%。2024 年，公司时期费
用率为 3.59%，同比提高 0.12 个百分点。时期用度对公司举座利润有较大侵蚀。此外，公司通过套期器具对冲原材料价钱波动对
谋略的影响，套期器具和被套期名目带来的公允价值变动收益对公司利润有一定影响。2024 年，受阛阓行情影响，豆粕、豆油价
格下行，导致期末现货浮盈较期初减少，公允价值变动损失 1.17 亿元，对利润影响大，当期公司利润总额发生亏本。盈利目的方
面，2024 年，公司总成本收益率和净钞票收益率同比均有所着落。
润总额 0.17 亿元，同比着落 48.69%，主要系收入减少所致。
图表 14 • 公司收入及盈利目的（单元：亿元）
名目 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月
营业总收入 119.01 114.35 21.35
营业成本 115.51 109.15 19.92
用度总额 4.13 4.10 0.98
其中：销售用度 1.35 1.41 0.33
经管用度 2.14 1.99 0.47
研发用度 0.21 0.25 0.06
财务用度 0.44 0.45 0.12
公允价值变动净收益 2.28 -1.17 -0.26
追踪评级报告 | 14
利润总额 1.40 -0.08 0.17
营业利润率 2.75% 4.28% 6.41%
总成本收益率 2.91% 1.13% --
净钞票收益率 2.89% 0.12% --
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⑦ 现款流
接洽到京粮海南洋浦油脂加工名目将于 2025 年进入市欢投资阶段，公司存在对外融资需求。
从现款流来看，2024 年，公司肃肃现款收入经管，现款收入比同比提高 1.49 个百分点至 110.19%，公司谋略行为现款流量净
额同比由净流入转为净流出，主要系收入着落的同期采购金额增多，重叠期货保证金增多所致；公司投资行为现款净流入量大幅收
缩，主要系上期部分喜悦产物到期赎回所致；公司筹资行为由净流入转为净流出，主要系公司偿还债务所致。
收入比为 105.53%，同比提高 3.38 个百分点；投资行为现款净流出范畴收窄；筹资行为现款净流入，同比增长 319.11%，主要系新
增银行借债所致。
图表 15 • 公司现款流气象
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（2）偿债目的变化
公司偿债目的阐述存所减轻，但仍处于粗略水平。同期，公司无要紧或有欠债，粗略的融资保障可进一步增强其财务弹性。
限制 2024 年底，跟着公司流动欠债和短期债务压力普及，现款类钞票对短期债务的保障进度着落，流动比率与速动比率分别
较上年底有不同进度着落。2024 年，公司谋略行为现款流同比由净流入转为净流出，无法对短期债务形成灵验诡秘，公司改日经
营获现的踏实性有待加强。
公司谋略行为现款流入量对流动欠债保障进度较高。
图表 16 • 公司偿债目的
名目 目的 2023 年 2024 年
流动比率 219.27% 173.77%
速动比率 118.89% 87.75%
短期偿债目的 谋略现款流动欠债比 5.38% -3.99%
谋略现款/短期债务（倍） 0.08 -0.06
现款短期债务比（倍） 1.15 0.76
谋略行为现款流入量/流动欠债（倍） 7.50 7.32
永恒偿债目的 EBITDA（亿元） 3.39 1.92
追踪评级报告 | 15
一谈债务/EBITDA（倍） 6.23 11.49
谋略现款/一谈债务（倍） 0.05 -0.05
EBITDA/利息支拨（倍） 5.46 3.17
谋略现款/利息支拨（倍） 1.76 -1.81
注：谋略现款指谋略行为现款流量净额，下同
辛勤开首：联合股信证据公司年报整理
限制 2025 年 3 月底，公司（湮灭）共赢得金融机构东谈主民币授信额度 113.13 亿元，其中尚未使用授信额度为 90.08 亿元，公司
盘曲融资渠谈灵通。公司为上市公司，具备径直融资渠谈。
限制 2025 年 3 月底，公司无对外担保。
限制 2025 年 3 月底，公司无要紧未决诉讼、仲裁事项。
（3）公司本部主要变化情况
公司本部未开展履行谋略业务，收入及利润主要来自于投资收益。本部钞票主要由对联公司的投资组成，债务背负轻，子公
司的分成可对公司本部的偿债智商形成撑持。
限制 2024 年底，公司本部钞票总额 36.48 亿元，较上年底增长 0.37%。其中，流动钞票 12.92 亿元（占 35.41%）
，非流动钞票
。从组成看，流动钞票主要由货币资金（占 26.58%） （占 73.39%）组成；非流动钞票
、其他应收款（悉数）
主要为永恒股权投资。限制 2024 年底，公司本部货币资金为 3.43 亿元。
限制 2024 年底，公司本部欠债总额 3.24 亿元，较上年底着落 3.49%，主要由其他粗豪款和粗豪债券组成。限制 2024 年底，
公司本部钞票欠债率为 8.87%，较上年底着落 0.36 个百分点。限制 2024 年底，公司本部一谈债务 3.02 亿元，以永恒债务为主。公
司本部一谈债务成本化比率 8.33%，债务背负轻。
限制 2024 年底，
公司本部系数者权益为 33.25 亿元，
较上年底增长 0.76%。 实收获本为 7.27 亿元
在系数者权益中， （占 21.87%）
、
成本公积悉数 23.87 亿元（占 71.79%）
、未分派利润悉数 0.86 亿元（占 2.59%）
、盈余公积悉数 1.25 亿元（占 3.75%）
。
现款流方面，2024 年，公司本部谋略行为现款流净额为-0.04 亿元，投资行为现款流净额 3.83 亿元，筹资行为现款流净额-0.59
亿元。
公司 ESG 经管较为轨范，粗略称心公司可持续发展要求。
追踪期内，公司表示了《2024 年度环境、社会和公司治理（ESG）报告》，公司组织结构丰富多元，持续完善公司治理体系，
已建立以端正及三会议事司法为中枢的企业轨制体系，机制体制运转灵验。社会就业方面，公司照章保护职工的正当权益，建立了
完善的东谈主事轨制和用东谈主体系，此外，公司与密云区新城子镇头谈沟村开展对接帮扶，通过产业联动、名目联建、资金救援、技艺支
撑、破钞增收等多种形势，开展乡村振兴专项行动。环境就业方面，2024 年，子公司京粮天津积极采购绿电，并赢得了相应的“绿
，减少盘曲碳排放逾越 1.4 万吨，顺利完成了 2023 年度碳践约，公司严格实行国度和地方干系法律律例及浑浊物排放
色电力文凭”
管控尺度，但接洽子公司京粮天津为环境保护部门公布的要点排污单元，依然需持续加强环保及降碳经管。
七、外部救援
公司股东及履行抑遏东谈主成本实力淳朴、产业链完好，可为公司在业务拓展等方面提供救援。
公司控股股东为京粮集团，盘曲控股股东为首农食物集团，履行抑遏东谈主为北京市国资委。京粮集团当作北京市大型国有食粮企
业，承担皆门要紧行为、挫折会议和军粮供应等挫折职能；首农集团已形成从田间到餐桌的完好产业链布局，在品牌影响力、阛阓
占有率及产业链完好度等方面具备权贵上风。限制 2024 年底，首农食物集团湮灭钞票总额 1872.27 亿元，系数者权益 570.50 亿元
（含少数股东权益 106.56 亿元）
；2024 年，首农食物集团完结营业总收入 1508.46 亿元，利润总额 36.08 亿元。
公司为北京市国资委、首农食物集团及京粮集团下属挫折上市平台之一，京粮集团径直持有公司 39.68%的股权为公司第一大
股东，北京市国资委盘曲悉数持有公司 46.35%，股权抑遏比例很高，控股股东和实控东谈主在业务拓展等方靠近公司救援意愿很强。
追踪评级报告 | 16
八、债权保护条目分析
本期债券由首农食物集团提供全额无条件不可拆除连带就业的保证担保。
（一）担保东谈主信用分析
首农食物集团当作北京市国资委下属惟一的涉农皆市型当代农业产业集团，在股东布景、业务范畴、行业地位等方面具有很
强的竞争上风。
首农食物集团是公司控股股东京粮集团的惟一股东。当作北京市国资委下属惟一的涉农皆市型当代农业产业集团，首农食物
集团不错依托集团内的企业完成食物从采购、加工到销售的全产业链分娩，行业地位前哨，策略地位权贵。限制 2025 年 3 月底，
首农食物集团实收获本为 72.42 亿元。首农食物集团控股股东为北京国有成本运营经管有限公司，持股比例为 100%，履行抑遏东谈主
为北京市国资委。控股股东持有的首农食物集团股权无质押。
首农食物集团注册地址：北京市西城区裕民中路 4 号；法定代表东谈主：薛刚。
限制 2024 年底，首农食物集团湮灭钞票总额 1872.27 亿元，系数者权益 570.50 亿元（含少数股东权益 106.56 亿元）
；2024 年，
首农食物集团完结营业总收入 1508.46 亿元，利润总额 36.08 亿元。限制 2025 年 3 月底，首农食物集团湮灭钞票总额 1925.33 亿
元，系数者权益 572.95 亿元（含少数股东权益 106.81 亿元）
；2025 年 1－3 月，首农食物集团完结营业总收入 397.18 亿元，利润
总额 5.40 亿元。
，限制 2025 年 5 月 7 日，
证据首农食物集团提供的中国东谈主民银行企业信用报告（调处社会信用代码：91110000101115923W）
首农食物集团无未结清不良和关爱类信贷纪录；已结清信贷信息中，共有 2 笔不良类贷款和 17 笔关爱类贷款。证据首农食物集团
提供的评释，不良类贷款和关爱类贷款发生在 2007 年及畴昔，均已如期平日归还。此外，首农食物集团干系还款就业信息纪录中
存在保证东谈主/反担保东谈主的被追偿业务还款就业金额 0.29 亿元，系历史原因变成，主要发生在上世纪 90 年代。
证据首农食物集团过往在公开阛阓刊行债务融资器具的本息偿付纪录，联合股信未发现首农食物集团存在落后或违约纪录，
历史践约情况粗略。
限制 2025 年 5 月 15 日，联合股信未发现首农食物集团曾被列入寰宇失信被实行东谈主名单。首农食物集团在证券期货阛阓失信
纪录查询平台、信用中国、要紧税收违法失信主体公布栏和国度企业信用信息公示系统上均无要紧不利纪录。
银行授信方面，限制 2025 年 3 月底，首农食物集团共计赢得银行授信额度为 3415.13 亿元，其中未使用授信额度为 2659.25 亿
元，首农食物集团盘曲融资渠谈灵通。子公司三元股份、京粮控股为上市首农食物集团，具备径直融资渠谈。
经联合股信评定，首农食物集团主体偿债智商极强，联合股信细目首农食物集团个体信用等第为 aa-，接洽到首农食物集团作
为北京市国资委下属惟一的涉农皆市型当代农业产业集团，策略地位权贵，赢得政府救援力度大，外部救援普及 3 个子级，首农食
品集团主体永恒信用等第为 AAA，评级揣度为踏实。
（二）债权保护后果
追踪期内，首农食物集团仍保持了极强的偿债智商，其担保对“23 京粮 01”信用气象具有权贵普及作用。
以 2024 年底首农食物集团财务数据测算，
“23 京粮 01”余额（3.00 亿元）占首农食物集团钞票总额的 0.16%，占系数者权益
总额的 0.53%，占比很低。2024 年，首农食物集团谋略行为现款流入量对“23 京粮 01”余额（3.00 亿元）的诡秘倍数为 582.25 倍，
诡秘进度极高。
九、追踪评级论断
基于对公司谋略风险、财务风险、外部救援及债项条目等方面的概述分析评估，联合股信细目守护公司主体永恒信用等第为
AA+，守护“23 京粮 01”的信用等第为 AAA，评级揣度为踏实。
追踪评级报告 | 17
附件 1-1 公司股权结构图（限制 2025 年 3 月底）
辛勤开首：公司提供
附件 1-2 公司组织架构图（限制 2025 年 3 月底）
辛勤开首：公司提供
追踪评级报告 | 18
附件 1-3 公司主要子公司情况（限制 2025 年 3 月底）
持股比例
序号 子公司称呼 业务性质 注册成本（万元） 取得方式
径直 盘曲
辛勤开首：公司提供
追踪评级报告 | 19
附件 2-1 主要财务数据及目的（公司湮灭口径）
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现款类钞票（亿元） 15.43 14.17 17.07
应收账款（亿元） 1.16 0.91 0.86
其他应收款（悉数）
（亿元） 3.03 4.55 5.56
存货（亿元） 20.42 23.58 23.79
永恒股权投资（亿元） 2.55 2.68 2.69
固定钞票（亿元） 9.40 8.91 8.72
在建工程（亿元） 0.59 0.50 0.47
钞票总额（亿元） 64.97 67.01 71.97
实收获本（亿元） 7.27 7.27 7.27
少数股东权益（亿元） 4.08 3.68 3.68
系数者权益（亿元） 35.75 35.11 35.24
短期债务（亿元） 13.39 18.55 19.83
永恒债务（亿元） 7.72 3.50 6.20
一谈债务（亿元） 21.11 22.05 26.03
营业总收入（亿元） 119.01 114.35 21.35
营业成本（亿元） 115.51 109.15 19.92
其他收益（亿元） 0.13 0.19 0.03
利润总额（亿元） 1.40 -0.08 0.17
EBITDA（亿元） 3.39 1.92 --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 129.37 126.00 22.53
谋略行为现款流入小计（亿元） 152.63 200.69 37.70
谋略行为现款流量净额（亿元） 1.09 -1.09 -2.93
投资行为现款流量净额（亿元） 4.74 0.34 -0.09
筹资行为现款流量净额（亿元） 4.06 -0.53 3.81
财务目的
销售债权盘活次数（次） 121.85 109.05 --
存货盘活次数（次） 5.61 4.96 --
总钞票盘活次数（次） 1.89 1.73 --
现款收入比（%） 108.70 110.19 105.53
营业利润率（%） 2.75 4.28 6.41
总成本收益率（%） 2.91 1.13 --
净钞票收益率（%） 2.89 0.12 --
永恒债务成本化比率（%） 17.76 9.06 14.96
一谈债务成本化比率（%） 37.13 38.58 42.48
钞票欠债率（%） 44.97 47.61 51.03
流动比率（%） 219.27 173.77 179.61
速动比率（%） 118.89 87.75 98.95
谋略现款流动欠债比（%） 5.38 -3.99 --
现款短期债务比（倍） 1.15 0.76 0.86
EBITDA 利息倍数（倍） 5.46 3.17 --
一谈债务/EBITDA（倍） 6.23 11.49 --
注：1.本报告中部分悉数数与各相加数之和在余数上存在相反，系四舍五入变成；除脱落评释外，均指东谈主民币；2.“--”为未能获取干系数据。
联合股信证据公司财务报告和提供辛勤整理
追踪评级报告 | 20
附件 2-2 主要财务数据及目的（公司本部口径）
项 目 2023 年 2024 年
财务数据
现款类钞票（亿元） 0.24 3.43
应收账款（亿元） 0.00 0.00
其他应收款（亿元） 9.50 9.30
存货（亿元） 0.00 0.00
永恒股权投资（亿元） 26.26 23.41
固定钞票（亿元） 0.00 0.00
在建工程（亿元） 0.00 0.00
钞票总额（亿元） 36.35 36.48
实收获本（亿元） 7.27 7.27
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00
系数者权益（亿元） 32.99 33.25
短期债务（亿元） 0.03 0.03
永恒债务（亿元） 2.99 2.99
一谈债务（亿元） 3.02 3.02
营业总收入（亿元） 0.12 0.02
营业成本（亿元） 0.00 0.00
其他收益（亿元） 0.00 0.01
利润总额（亿元） 3.16 0.76
EBITDA（亿元） 3.19 0.85
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 0.12 0.02
谋略行为现款流入小计（亿元） 0.13 0.07
谋略行为现款流量净额（亿元） -0.03 -0.04
投资行为现款流量净额（亿元） -2.91 3.83
筹资行为现款流量净额（亿元） 3.02 -0.59
财务目的
销售债权盘活次数（次） -- --
存货盘活次数（次） -- --
总钞票盘活次数（次） 0.00 0.00
现款收入比（%） 99.06 71.28
营业利润率（%） 93.63 68.98
总成本收益率（%） 8.87 2.35
净钞票收益率（%） 9.59 2.29
永恒债务成本化比率（%） 8.30 8.26
一谈债务成本化比率（%） 8.38 8.33
钞票欠债率（%） 9.23 8.87
流动比率（%） 2665.63 5293.27
速动比率（%） 2665.63 5293.27
谋略现款流动欠债比（%） -6.99 -14.35
现款短期债务比（倍） 8.24 119.24
EBITDA 利息倍数（倍） 105.44 9.36
一谈债务/EBITDA（倍） 0.94 3.55
注：1.本报告中部分悉数数与各相加数之和在余数上存在相反，系四舍五入变成；除脱落评释外，均指东谈主民币；2.“--”为未能获取干系数据
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附件 2-3 主要财务数据及目的（北京首农食物集团有限公司湮灭口径）
项 目 2023 年 2024 年 2025 年 3 月
财务数据
现款类钞票（亿元） 151.80 155.07 168.53
应收账款（亿元） 54.63 64.40 105.90
其他应收款（亿元） 33.73 28.02 44.51
存货（亿元） 580.48 599.73 551.04
永恒股权投资（亿元） 175.40 195.48 198.44
固定钞票（亿元） 249.40 269.15 265.52
在建工程（亿元） 158.03 143.28 146.11
钞票总额（亿元） 1803.21 1872.27 1925.33
实收获本（亿元） 69.63 71.44 72.42
少数股东权益（亿元） 110.80 106.56 106.81
系数者权益（亿元） 531.19 570.50 572.95
短期债务（亿元） 431.71 439.28 440.13
永恒债务（亿元） 416.25 479.19 535.91
一谈债务（亿元） 847.97 918.48 976.04
营业总收入（亿元） 1620.65 1508.46 397.18
营业成本（亿元） 1524.60 1404.35 370.74
其他收益（亿元） 7.78 7.15 1.29
利润总额（亿元） 18.34 36.08 5.40
EBITDA（亿元） 70.57 88.06 --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 1740.64 1642.61 385.47
谋略行为现款流入小计（亿元） 1795.99 1746.74 446.79
谋略行为现款流量净额（亿元） 47.47 52.74 -19.81
投资行为现款流量净额（亿元） -58.30 -42.36 -13.25
筹资行为现款流量净额（亿元） 30.09 -24.74 48.21
财务目的
销售债权盘活次数（次） 28.65 24.23 --
存货盘活次数（次） 2.74 2.38 --
总钞票盘活次数（次） 0.95 0.82 --
现款收入比（%） 107.40 108.89 97.05
营业利润率（%） 5.37 6.38 6.28
总成本收益率（%） 1.80 2.70 --
净钞票收益率（%） 0.99 3.84 --
永恒债务成本化比率（%） 43.93 45.65 48.33
一谈债务成本化比率（%） 61.48 61.69 63.01
钞票欠债率（%） 70.54 69.53 70.24
流动比率（%） 118.96 126.68 132.09
速动比率（%） 44.16 46.66 58.16
谋略现款流动欠债比（%） 6.12 7.04 --
现款短期债务比（倍） 0.35 0.35 0.38
EBITDA 利息倍数（倍） 2.72 3.09 --
一谈债务/EBITDA（倍） 12.02 10.43 --
注：1. 首农食物集团 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 2022 年度/末和 2023 年度/末财务数据为 2023 年度和 2024 年度审计报告经回想赈济后的上期数/期初数；3. 系数者权益
中包含首农食物集团刊行的永续债券；4. 湮灭口径中其他粗豪款和永恒粗豪款中的有息债务赈济至干系目的核算
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附件 3 主要财务目的的狡计公式
目的称呼 狡计公式
增长目的
钞票总额年复合增长率
净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%
利润总额年复合增长率
谋略效率目的
销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资）
存货盘活次数 营业成本/平均存货净额
总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总额
现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100%
盈利目的
总成本收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（系数者权益+永恒债务+短期债务）×100%
净钞票收益率 净利润/系数者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构目的
钞票欠债率 欠债总额/钞票悉数×100%
一谈债务成本化比率 一谈债务/（永恒债务+短期债务+系数者权益）×100%
永恒债务成本化比率 永恒债务/（永恒债务+系数者权益）×100%
担保比率 担保余额/系数者权益×100%
永恒偿债智商目的
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨
一谈债务/ EBITDA 一谈债务/ EBITDA
短期偿债智商目的
流动比率 流动钞票悉数/流动欠债悉数×100%
速动比率 （流动钞票悉数-存货）/流动欠债悉数×100%
谋略现款流动欠债比 谋略行为现款流量净额/流动欠债悉数×100%
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
注：现款类钞票=货币资金+交往性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子
短期债务=短期借债+交往性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+粗豪单子+其他短期债务
永恒债务=永恒借债+粗豪债券+租出欠债+其他永恒债务
一谈债务=短期债务+永恒债务
EBITDA=利润总额+用度化利息支拨+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销
利息支拨=成本化利息支拨+用度化利息支拨
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附件 4-1 主体永恒信用等第树立及含义
联合股信主体永恒信用等第隔离为三等九级，象征暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC
级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”
“-”象征进行微调，暗示略高或略低于本等第。
各信用等第象征代表了评级对象违约概率的险峻和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象违约概率缓缓增高，但不排
除高信用等第评级对象违约的可能。
具体等第树立和含义如下表。
信用等第 含义
AAA 偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低
AA 偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低
A 偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低
BBB 偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般
BB 偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高
B 偿还债务的智商较地面依赖于粗略的经济环境，违约概率很高
CCC 偿还债务的智商脱落依赖于粗略的经济环境，违约概率极高
CC 在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务
C 不成偿还债务
附件 4-2 中永恒债券信用等第树立及含义
联合股信中永恒债券信用等第树立及含义同主体永恒信用等第。
附件 4-3 评级揣度树立及含义
评级揣度是对信用等第改日一年独揽变化场所和可能性的评价。评级揣度时时分为正面、负面、踏实、发展中等四种。
评级揣度 含义
正面 存在较多故意成分，改日信用等第调升的可能性较大
踏实 信用气象踏实，改日保持信用等第的可能性较大
负面 存在较多不利成分，改日信用等第调降的可能性较大
发展中 颠倒事项的影响成分尚不成明确评估，改日信用等第可能调升、调降或守护
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